Le retour de Stearns en Chine ?

Ce message est une façon de souligner que la ruée vers les articles d'auto-félicitations des dix ans depuis Bear Steans, les crises sont une chose du passé », sonne énormément comme la confiance quant à l'insubmersibilité du Titanic. Et alors que tant de gens ont mis en garde contre une crise du crédit à venir en Chine, le fait que la Chine ait réussi à maintenir son système financier grâce à diverses interventions ne signifie pas que les risques sous-jacents ne sont pas réels et même croissants. Rappelons que Steve Keen, l'un des rares économistes qui ont prédit l'effondrement de 2008, a placé la Chine en tête de sa liste de pays potentiellement en crise de crédit en raison de la croissance rapide de sa dette privée dans une économie qui a déjà un lourd fardeau de la dette. Son modèle montre que le simple fait d'arrêter la croissance de la dette entraînera une implosion. J'espère en avoir plus sur ce sujet général en temps voulu. Par Daniela Gabor, professeure agrégée, Université de l'Ouest de l'Angleterre, Bristol Publiée initialement sur le site Web de l'Institute for New Economic Thinking Les marchés de crédit spéculatifs et non réglementés ont failli faire tomber le système financier mondial il y a 10 ans. Aujourd'hui, les banques occidentales exportent ce modèle défaillant vers les pays en développement. «Quelle différence une décennie fait», a déclaré Mark Carney, le chef du Financial Stability Board (FSB), dans un récent discours. Carney mesurait et applaudissait les progrès de la réglementation depuis que les services bancaires parallèles ont fait baisser Bear Stearns en mars 2008 et Lehman Brothers six mois plus tard, et depuis 2013, lorsqu'il a averti que les services bancaires parallèles dans les pays en développement et émergents (DEC) constituaient une menace pour les marchés financiers mondiaux. la stabilité. Beaucoup de choses ont changé depuis. Le système bancaire parallèle n'est plus utilisé de manière péjorative. Le FMI a récemment noté que le système bancaire parallèle DEC «pourrait accroître l'efficacité et la capacité de partage des risques». Dans la littérature scientifique et politique, le DEC bancaire parallèle est décrit comme une activité limitée par les frontières nationales, étroitement liée aux banques qui déplacent des activités dans l'ombre, contournant la réglementation ou la répression financière, complémentaire aux banques traditionnelles qui desservent les entrepreneurs (PME), que ce soit parce que des imperfections du marché ou des priorités de l'État en développement (Chine). Un autre C est pertinent pour la Chine: construit par l'État chinois comme un levier quasi fiscal. Après Lehman, la relance budgétaire de la Chine impliquait d'encourager les gouvernements locaux à recourir au crédit fictif, souvent auprès de grandes banques publiques, par le biais de véhicules de financement des gouvernements locaux.Pourtant, les risques systémiques pâlissent par rapport à ceux qui nous ont donné les moments Bear Sterns et Lehman, car (a) les marchés complexes de titrisation et de financement de gros sont (encore) absents et (b) les DEC ont conservé leur autonomie pour concevoir des régimes réglementaires proportionnels aux risques posés par les banques fantômes importantes pour le développement économique. Au pire, les DEC pourraient devoir soutenir la création de crédit fictif, tout comme les pays à revenu élevé l'ont fait après l'effondrement de Lehman. L'histoire de «l'alternative viable» a une lacune. Il ne s'agit pas de théoriser le système bancaire parallèle comme un phénomène intimement lié à la mondialisation financière. Ce faisant, il passe à côté d'une évolution récente. Le programme mondial de réforme du système bancaire parallèle s'est transformé en un projet de construction d'une finance de marché résiliente qui cherche à organiser les systèmes financiers DEC autour des marchés des valeurs mobilières. Le projet redynamise un plan d'avant-crise conçu par les pays du G8 - dirigé par la banque centrale allemande, la Bundesbank - avec la Banque mondiale et le FMI, pour promouvoir les marchés obligataires en monnaie locale, un plan que les pays du G20 ont approuvé en 2011. Comme un responsable de la Bundesbank l'a alors dit: des marchés obligataires nationaux plus développés renforcent la stabilité financière nationale et mondiale. Par conséquent, il n'est pas surprenant qu'il s'agisse d'un sujet qui génère un consensus et un intérêt international exceptionnels, même au-delà du G20. » L'approfondissement des marchés locaux des valeurs mobilières, a-t-on soutenu, permettrait (a) de réduire la dépendance des DEC à l'égard de la dette à court terme en devises étrangères (b) en tirant parti de la demande croissante des investisseurs institutionnels étrangers et de leurs gestionnaires d'actifs tout en (c) élargissant la base d'investisseurs aux institutions institutionnelles nationales les investisseurs qui pourraient agir comme un tampon, augmentant la capacité de DEC à absorber d'importantes entrées de capitaux sans contrôle des capitaux; et (d) réduire les déséquilibres mondiaux, car les grands pays en développement (par exemple, la Chine et d'autres pays asiatiques) n'auraient plus besoin de recycler l'épargne sur les marchés financiers américains. Tout le monde gagne si les DEC développent des marchés (des valeurs mobilières) manquants. En dépit de la lèvre à la fragilité potentielle des flux de capitaux vers les marchés de titres DEC, il s'agit d'un projet de mondialisation financière reposant sur des politiques. La clé pour comprendre cela est dans la plomberie. La plomberie, pour la construction et les marchés de valeurs mobilières, tient peu pour exciter l'imagination. Jusqu'à ce que ça tourne mal. La plomberie des marchés des valeurs mobilières fait référence aux marchés monétaires où les valeurs mobilières peuvent être financées. Selon le Fonds monétaire international (FMI) et la Banque mondiale: le marché monétaire est le point de départ pour développer… des marchés de titres à revenu fixe (c'est-à-dire des titres). » Les institutions se réfèrent à un segment spécial, connu sous le nom de marché des pensions. Le repo est la plomberie »qui fait circuler les titres entre les gérants d'actifs, les investisseurs institutionnels, les banques teneuses de marché et les investisseurs à effet de levier, augmentant la« liquidité des titres (facilité de négociation). Il permet aux institutions financières d'emprunter contre des garanties de titres et de prêter des titres à ceux qui parient sur un changement de prix. C'est pourquoi les institutions internationales, du FSB au FMI et à la Banque mondiale, ont insisté pour que les DEC qui cherchent à construire une finance de marché résiliente doivent (re) modéliser leur plomberie repo selon un schéma `` occidental ''. Le conseil politique officiel coïncide avec la vision des lobbies des marchés des valeurs mobilières, telle qu'exprimée, par exemple, par la Asia Securities Industry and Financial Markets Association, dans la feuille de route du marché obligataire indien 2013 et les marchés financiers chinois de 2017: Naviguer sur la voie à suivre Le conseil ignore les idées de l'économiste Hyman Minsky sur la plomberie fragile (et la leçon des moments Bear Sterns et Lehman). Minsky était profondément intéressé par la plomberie des marchés financiers, où il cherchait des signes de changements évolutifs qui rendraient la politique monétaire moins efficace tout en semant les graines d'une finance fragile. La fragilité, a-t-il averti, survient lorsque: «la viabilité des prêts consentis principalement en raison de garanties dépend toutefois de la valeur marchande attendue des actifs qui sont nantis… L'accent mis par les banquiers sur la valeur des garanties et les valeurs attendues des actifs est propice à l'émergence d'une structure financière fragile " C'est exactement ce que fait la plomberie repo occidentale ou classique. Il oriente les banquiers (fictifs) vers la valeur marchande quotidienne des garanties. Pour l'emprunteur comme pour le prêteur, la valeur marchande quotidienne de la garantie est cruciale: l'emprunteur ne veut pas laisser plus de garantie au prêteur que l'argent qu'il a emprunté, et vice-versa. C'est pourquoi la plomberie repo permet un effet de levier agressif pendant les bonnes périodes: lorsque les prix des titres augmentent, l'emprunteur récupère de l'argent / des titres et peut emprunter davantage contre lui pour acheter plus de titres, faire monter leur prix, etc. Inversement, lorsque les prix des titres baissent, les emprunteurs doivent trouver, quotidiennement, plus de liquidités ou plus de garanties. Les banquiers fantômes vivent avec des angoisses quotidiennes. Un jour, ils découvriront peut-être que le repo qui soutient leurs portefeuilles de titres n'existe plus, comme Bear Stearns l'a fait. Ensuite, ils doivent licencier des garanties, faisant baisser les prix des titres, créant plus de problèmes de financement pour les autres banquiers parallèles jusqu'à ce qu'ils se replient, comme l'a fait Lehman Brothers. Ce sont ces processus déstabilisateurs qui ont incité le FSB à identifier les repos comme des marchés fantômes systémiques qui ont besoin d'une réglementation stricte en 2011. Depuis lors, les ambitions réglementaires visant à rendre la plomberie plus résistante ont été considérablement affaiblies, alors que la communauté politique mondiale se tournait vers le projet de construire une finance de marché. Paradoxalement, lorsque la Bundesbank conseille aux DEC de rendre les banquiers (fictifs) plus sensibles à la dynamique quotidienne des marchés des valeurs mobilières, elle ignore sa propre histoire Il y a vingt ans, les lobbies financiers ont fait pression sur la Bundesbank pour relâcher sa forte emprise sur les marchés repo allemands. La Bundesbank a résisté car elle pensait que seul un contrôle strict garantirait la stabilité financière et l'efficacité de la politique monétaire. Finalement, la Bundesbank a abandonné cette position de type Minsky car elle craignait que d'autres titres de la zone euro ne soient plus attrayants pour les investisseurs mondiaux. Depuis les années 1980, l'ingénierie politique des marchés des valeurs mobilières liquides a été un projet de promotion de la plomberie fantôme, d'abord en Europe et aux États-Unis, maintenant dans les DEC. Prenez la Chine. Depuis 2009, les marchés chinois des valeurs mobilières ont connu une croissance rapide pour devenir le troisième plus grand au monde, derrière les États-Unis et le Japon. Cette croissance rapide reflète les politiques visant à réorganiser le système bancaire parallèle chinois en une finance basée sur le marché, tirée par une stratégie d'internationalisation du renminbi plus large (RMB, monnaie chinoise) qui considère les marchés de titres locaux profonds comme un pilier essentiel. La plomberie repo des marchés chinois des valeurs mobilières a connu une croissance tout aussi rapide, atteignant environ 8 billions de dollars américains en juin 2017. La plomberie chinoise est désormais à peu près similaire en volume aux marchés repo européen et américain, alors qu'en 2010 elle ne représentait qu'un cinquième de ces marchés. Depuis lors, les banques chinoises (fictives) ont augmenté le financement repo de 10% à 30% du financement total. Pourtant, le repo de la Chine est fondamentalement différent. La pratique légale et commerciale n'oblige pas le banquier chinois (fantôme) à se soucier des variations quotidiennes des prix des titres ou à en tirer profit. Sans pratiques quotidiennes d'évaluation des garanties, le régime archaïque rend les banquiers patients (fantômes) et la plomberie plus résistante. C'est le cas dans la plupart des pays DEC. La pression est exercée sur la Chine pour ouvrir les marchés des pensions aux investisseurs étrangers et pour abandonner les règles archaïques si elle veut l'internationalisation du RMB. Bien que la Chine puisse résister à de telles pressions, il est difficile de voir comment les autres CED vont le faire. La pression mondiale pour un financement basé sur le marché prépare le terrain pour l'organisation d'interventions de développement international via les marchés des valeurs mobilières, comme le suggère la popularité croissante des obligations vertes, des marchés obligataires pour les infrastructures, des investissements d'impact et des approches numériques d'inclusion financière pour réduire la pauvreté. Après tout, le nouveau mantra est l'avenir du développement, c'est la finance, pas l'aide étrangère. » En résumé, le programme de financement parallèle basé sur le marché de la résilience vise à définir les conditions selon lesquelles les pays DEC rejoignent l'offre mondiale de titres. Il menace silencieusement la puissance monétaire des pays DEC pour gérer les flux de capitaux et les effets des cycles financiers mondiaux, une victoire âprement disputée pour affaiblir le poids politique de ce que Jagdish Bhagwati a appelé le complexe Wall Street-Trésorerie »qui a réussi à faire pression sur les DEC pour ouvrir leur comptes de capital. Cette mondialisation financière fondée sur des politiques cherche une rupture nette avec l'industrialisation basée sur des politiques »qui impliquait des contrôles des capitaux, un crédit bancaire guidé par les priorités des stratégies industrielles et une gestion compétitive des taux de change. Au lieu de cela, il cherche à accélérer la diffusion mondiale de l'architecture des marchés de titres américains et de leur plomberie, malgré des fragilités bien documentées et une efficacité sociale contestée.Les questions de durabilité, de création de crédit et de croissance ne devraient pas être laissées aux marchés de valeurs mobilières. Des états de développement soigneusement conçus, l'expérience historique suggère, fonctionnent mieux. Il s'agit d'une version courte de l'article Goodbye (Chinese) shadow banking, hello market-based finance, publié par Development and Change dans un numéro spécial sur la financiarisation et le développement économique, édité par Servaas Storm. L'auteur remercie INET pour son généreux financement dans le cadre de la subvention Managing Shadow Money. Navigation après «Le système bancaire parallèle n'est plus utilisé de manière péjorative.» En effet. Comme Mish Shedlock l'a souligné la semaine dernière, les prêteurs fictifs sont désormais à l'origine de plus de la moitié des hypothèques américaines. Ignacio Oui, trop longtemps pour l'IA! Hors rue Mais il y a dix ans Donc, 4-5 unités Moore? Penser en termes de décennies est tellement temporel et humain! / s JimTan Jim Haygood «Les chances que les FHLB soient confrontées à un choc de liquidité sont assez faibles… ce qui est peu probable, sauf dans le cas extrême où la garantie publique implicite des FHLB est remise en question.» Ouais, bon… après tout, les garanties publiques implicites de Fannie et Freddie n'ont jamais été remises en question… oh, attends! Une présentation aux investisseurs de la FHLB loue leur ratio de capital de 5,11% par rapport au minimum requis de 4% maigre (page 8): C'est mieux que les ratios de fonds propres ridicules de 1 à 2% de Fannie et Freddie à l'époque pré-conservatoire de Daniel Mudd et Richard Syron, mais bien en deçà du ratio de capital minimum de Bâle III de 8% pour les banques commerciales. Les banques qui n'apprennent pas de l'histoire sont vouées à le répéter, comme l'a dit Carlos Santana, gandhi enragé. RabidGandhi Trout Creek Le véritable moteur du cycle économique Une leçon précieuse de la Grande Récession est que l'expansion de l'offre de crédit joue un rôle clé dans les récessions suivantes. Lorsque les prêteurs rendent le crédit plus accessible ou plus abordable, les ménages réagissent en contractant des dettes, ce qui fait augmenter la demande globale - c'est-à-dire jusqu'à ce que la musique s'arrête. » Oregoncharles Non que la découverte des prix en Occident soit autorisée, juste différents mécanismes de contrôle ici à l'OMI. Mais dans l'ensemble, les options politiques ne sont peut-être pas trop formidables. C'est la prétention que je trouve particulièrement troublante. L PlutoniumKun Je suis un ours chinois depuis longtemps, sur la base de ce que j'ai vu de ce qui semblait être un investissement à effet de levier hautement spéculatif lors de ma première visite en 1997, des visites régulières et de la lecture. Au moins deux fois au cours des 12 dernières années, j'ai été assez convaincu qu'une crise financière majeure allait frapper la Chine d'ici un an, et je me suis trompé à chaque fois. En partie, je pense que c'est parce que la Chine a eu de la chance avec les cycles internationaux, et que les mini-crises lorsqu'elles se sont produites ne se sont pas avérées systémiques. Mais surtout, je pense parce que c'est parce que les dirigeants plus larges se sont révélés très compétents pour s'éloigner des rochers chaque fois que la catastrophe a semblé certaine, principalement parce que les Chinois ont été des étudiants dévoués et perspicaces de l'histoire économique et n'ont donc pas acheté le genre de cheerleading idéologique qui a conduit d'autres pays aveuglément sur la falaise à intervalles réguliers. Les autorités réglementaires chinoises ont très bien réussi à étouffer les bulles et les arnaques avant qu'elles ne deviennent incontrôlables. Ils ont particulièrement étudié de près ce qui est arrivé au Japon et sont déterminés à ne pas commettre les mêmes erreurs. Mais je sens qu'ils courent de plus en plus le risque de manquer de chance. L'économie chinoise est devenue extrêmement complexe au cours des cinq dernières années seulement, les marchés financiers étant devenus beaucoup plus sophistiqués (et je ne veux pas dire «sophistiqués» dans le bon sens). Et l'incapacité à faire face à des déséquilibres structurels plus profonds (voir le blog de Michael Pettis pour plus de détails) garantit que plus les choses durent, plus les problèmes seront importants. Ils sont clairement aujourd'hui au milieu d'un effort très déterminé pour restreindre le pouvoir des oligarques et empêcher les banques et les fonds individuels de devenir incontrôlables. Mais dans une situation comme la Chine, c'est comme couper une tête d'hydras, ils continuent de grandir et de surgir partout. Je pense que finalement il arrivera qu'ils n'auront plus de chance, et un mauvais œuf sera si mauvais qu'il se révélera systémique. Un seul point sur le «shadow banking». Il y a aussi ce que j'appellerais en Chine le «shadow-shadow banking» - tout un système parallèle de prêts informels entre petites entreprises et particuliers, très souvent garantis sur la valeur notionnelle des propriétés. Comme un ami me l'a dit «dans mon village, tout le monde doit de l'argent à tout le monde». Je me demande si, avec toute l'attention réglementaire accordée au système bancaire parallèle «officiel», les vrais problèmes pourraient surgir dans ce système officieux. Bill Smith Convivial Chauncey Gardiner rôti de mandrin Hmmmmm… Les liens d'hier contenaient un article intéressant sur le repo et la «plomberie» interbancaire. L'article suggérait que l'utilisation des pensions, au moins aux États-Unis, avait considérablement diminué après la crise. Les auteurs attribuent cela en grande partie à une réglementation bancaire réussie et à des exigences de fonds propres plus élevées dans les pays en développement et émergents. » (DÉC) Donc, maintenant, les poursuites proposent des marchés obligataires en monnaie locale »comme exigences de fonds propres sécuritaires. Cette« plomberie fantôme »basée sur le marché augmenterait vraisemblablement la résilience des marchés de capitaux locaux grâce à une sorte de quasi-repo privé. C'est formidable jusqu'à ce que les combinaisons décident de prendre le même avion pour Francfort. Est-ce que la Thaïlande '98 recommence? Tout cela est long pour expliquer comment les métropolitains sapent le contrôle colonial de leur propre monnaie. Ignacio rôti de mandrin et, Donc, maintenant, les poursuites proposent des marchés obligataires en monnaie locale "comme des exigences de capital sécurisé dans les pays en développement et émergents." (DÉC) Désolé Hmmmmm… Les liens d'hier contenaient un article intéressant sur le repo et la «plomberie» interbancaire. L'article suggérait que l'utilisation des pensions, au moins aux États-Unis, avait considérablement diminué après la crise. Les auteurs attribuent cela en grande partie à une réglementation bancaire réussie et à des exigences de fonds propres plus élevées. Donc, maintenant, les poursuites proposent des marchés obligataires en monnaie locale "comme des exigences de capital sécurisé dans les pays en développement et émergents." Cette «plomberie fantôme» basée sur le marché augmenterait vraisemblablement la résilience des marchés financiers locaux grâce à une sorte de quasi-repo privé. C'est génial jusqu'à ce que les costumes décident de prendre le même avion pour Francfort. Est-ce que la Thaïlande '98 recommence? Tout cela est long pour expliquer comment les métropolitains sapent le contrôle colonial de leur propre monnaie. Sid Finster In re: Les services bancaires parallèles pourraient être un moyen plus efficace de lever des fonds! » Je me souviens qu'à l'époque de Japan, Inc., le système de participations croisées Keiretsu (X détient 51% de Y, qui détient 51% de Z, qui détient 51% de X) a été annoncé comme le moyen le plus efficace de mobiliser des capitaux. connu à ce jour. Bien sûr, c'est vraiment un moyen de vendre des actions arrosées, car tout ce qui affecte la capitalisation ou la solvabilité de X, Y ou Z entraînera la perte de tous les autres participants. HopeLB Steely Glint 13 mars 2018 à 17h49 Politique commerciale: J'ai trouvé cet article écrit par Barry C. Lynn en 2015 comme prédictif et pertinent. Par exemple, alors que nos plus grands fabricants, commerçants et investisseurs réussissent en Chine, ils dépendent également de la Chine pour leurs bénéfices futurs - ce qui les place de plus en plus sous la coupe d'un État chinois qui détient le pouvoir de couper ces bénéfices. Et si les maîtres capitalistes et chefs d'entreprise qui nous ont si intimidés ici chez eux sont eux-mêmes intimidés à Pékin? Et si l'interdépendance économique extrême entre les États-Unis et la Chine n'entraîne pas réellement nos valeurs dans un domaine arriéré et illuminé, mais accomplit précisément le contraire - en accordant au Politburo chinois un pouvoir de plus en plus important sur la vie économique et politique de l'Amérique? » Les taux SomeCallMeTim Finalement, la Bundesbank a abandonné cette position de type Minsky car elle craignait que d'autres titres de la zone euro ne soient plus attrayants pour les investisseurs mondiaux. » Alors, est-ce la course en captivité à la contrepartie inférieure de la main-d'œuvre bon marché? Les taux La Chine pourrait encore avoir de la chance. Soi-disant une nouvelle série de tarifs ciblant spécifiquement la Chine sera bientôt en ligne. À ce stade, les Chinois auront une excuse pour dévaluer leur monnaie. L'art du deal? Oregoncharles Un peu plus de la moitié du chemin, j'ai commencé à penser: pourquoi diable supportons-nous cela?